江西宏柏新材料股份有限公司相
关债券 2025 年追踪评级陈诉
中鹏信评【2025】追踪第【476】号 01
信用评级陈诉声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成录用关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存
在职何足以影响评级行径寂然、客不雅、自制的关联关系。
本评级机构与评级从业东说念主员已履行守法打听义务，有充分事理保证所出具的评级陈诉罢黜了确切、客不雅、
自制原则，但不合评级对象过火关系方提供或已戒备对外公布信息的正当性、确切性、准确性和竣工性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级圭臬和使命轨范对评级完毕作出寂然判断，不受任何组织或个东说念主的影响。
本评级陈诉不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情景的个体观念，不算作购买、出售、抓有任何证券的
提出。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级陈诉及评级完毕而导致的任何损失负责。
本次评级完毕自本评级陈诉所注明日历起胜利，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时分变更信用评级。本评级机构请示报
告使用者应实时登陆本公司网站爱护被评证券信用评级的变化情况。
本评级陈诉版权归本评级机构扫数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除录用评级合同商定外，
未经本评级机构书面高兴，本评级陈诉及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级完毕 评级不雅点
本次等第的评定是谈判到：江西宏柏新材料股份有限公司（以下简
本次评级 前次评级
称“宏柏新材”或“公司”，股票代码：605366.SH）算作分娩功能
主体信用等第 AA- AA- 性硅烷的企业，在含硫硅烷供应链中仍占有紧要隘位，与下流轮胎
评级瞻望 雄厚 雄厚 行业龙头企业合营关系较为雄厚。同期中证鹏元也爱护到硅烷行业
宏柏转债 AA- AA- 竞争热烈，公司毛利水平抓续下滑，在建神色能否兑现预期收益存
在较大不祥情趣；公司原材料成本占比高，家具调价存在周期导致
公司濒临成本抑制压力，且公司算作江西省要点排污企业，濒临一
定的安全分娩及环保风险。
公司主要财务数据及所在（单元：亿元）
神色 2025.3 2024 2023 2022
评级日历 总钞票 40.95 40.97 30.00 28.76
归母扫数者职权 20.91 21.01 19.89 20.07
营业收入 3.56 14.77 13.85 16.98
净利润 -0.06 -0.31 0.65 3.52
筹画行径现款流净额 -1.26 2.77 1.95 3.48
净债务/EBITDA -- 1.10 2.09 -0.13
EBITDA 利息保险倍数 -- 3.91 8.14 22.02
总债务/总老本 44.32% 43.05% 25.07% 19.94%
FFO/净债务 -- 51.88% 37.44% -525.44%
EBITDA 利润率 -- 12.28% 14.35% 27.42%
总钞票呈报率 -- 0.13% 2.57% 16.34%
速动比率 2.07 1.99 1.93 2.03
现款短期债务比 2.39 2.55 2.84 3.04
销售毛利率 9.69% 10.52% 15.17% 33.89%
接洽款式 钞票欠债率 48.94% 48.71% 33.70% 30.21%
注：2022 年公司净债务为负。
尊府源流：公司 2022-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
神色负责东说念主：王玉婷 整理
wangyt@cspengyuan.com
神色组成员：郭磊
guol@cspengyuan.com
评级总监：
接洽电话：0755-82872897
正面
? 公司在含硫硅烷供应链中仍占有紧要隘位，硅烷产业链竣工。公司是我国含硫硅烷制造细分行业中具备轮回经济体系
及世界荒谬产业鸿沟的企业之一，主要家具为硅烷偶联剂，2024 年新增成立并投产了氨基硅烷、环氧基硅烷等系列功
能性硅烷家具及硅基新材料产线，家具矩阵丰富度擢升，产业链愈加竣工。
? 公司与下流轮胎行业龙头企业合营关系较为雄厚。公司下流末端客户主要为大陆集团、住友轮胎、普利司通等寰球前
十大轮胎分娩商，著名轮胎制造商关于上游含硫硅烷供应商的遴荐过程中试验轨范紊乱，进入供应商体系后正常会进
行永久计策合营，况兼销售回款情况精良，家具需求雄厚。
爱护
? 多功能硅烷行业竞争热烈，公司家具价钱下调导致毛利率水平进一步下滑，濒临产能消化风险。2024 年多功能硅烷行
业竞争愈发热烈，公司主要家具市集价钱下调，导致毛利率水平进一步下滑，2024 年及 2025 年 1 季度公司均亏蚀。截
至 2024 年末，公司在建神色投资鸿沟较大，主要围绕着扩大功能性硅烷中间体产能和家具品类开展，谈判到现在主要
功能性硅烷企业仍在扩产，若下流需求增长放缓，在建神色是否能兑现预期收益存在较大不祥情趣。
? 公司濒临一定的成本抑制压力。公司采购的主要原材料包括硅块、氯丙烯、无水酒精、炭黑等，原材料占营业成本的
比重在 65%以上，由于公司家具调价存在周期，绝顶是外售家具调价周期正常为半年或一年，在行业竞争日趋热烈背
景下，若在调价周期内原材料价钱大幅高潮将导致公司盈利承压。
? 公司濒临一定的安全分娩和环保风险。算作化工企业，公司家具以及在分娩过程中使用的部分原材料为危急化学品，
存在一定的安全分娩风险，公司及全资子公司江西江维高科股份有限公司属于江西省要点排污单元，且近期社会广阔
爱护乐平工业园区空气欺压问题，乐平工业园区管委会由此加大了环保检查力度，公司濒临一定的环保监管压力。
将来瞻望
? 中证鹏元给以公司雄厚的信用评级瞻望。咱们合计公司算作国内功能性硅烷行业龙头企业之一，硅烷产业链布局竣工，
含硫硅烷家具市集占有率较高，与寰球著名轮胎分娩商合营关系较为雄厚，客户天赋较好。
同行比拟（单元：亿元、%）
江瀚新材 三孚股份 宏柏新材 曙光新材
所在
（603281.SH） （603938.SH） （605366.SH） （605399.SH）
总钞票 53.12 31.05 40.97 34.04
净钞票 49.48 24.29 21.01 22.04
钞票欠债率 6.85 21.79 48.71 35.27
营业收入 22.16 17.70 14.77 11.60
净利润 6.02 0.61 -0.31 0.41
销售毛利率 34.33 14.11 10.52 14.84
注：以上各所在均为 2024 年/年末数据。
尊府源流：wind，中证鹏元整理
本次评级适用评级要领和模子
评级要领/模子称号 版块号
化工企业信用评级要领和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部特殊支抓评价要领和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级要领和模子已暴露于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及完毕
评分要素 所在 评分等第 评分要素 所在 评分等第
宏不雅环境 4/5 初步财务情景 6/9
行业&筹画风险情景 4/7 杠杆情景 8/9
业务情景 财务情景
行业风险情景 4/5 盈利情景 弱
筹画情景 4/7 流动性情景 7/7
业务情景评估完毕 4/7 财务情景评估完毕 7/9
ESG 成分 0
诊治成分 关键特殊事项 0
补充诊治 0
个体信用情景 aa-
外部特殊支抓 0
主体信用等第 AA-
注：（1）各所在得分越高，示意推崇越好；
本次追踪债券概况
债券简称 刊行鸿沟（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
宏柏转债 9.60 8.18 2024-12-19 2030-04-17
一、 债券召募资金使用情况
公司于2024年4月刊行6年期9.60亿元可调遣公司债券，召募资金缱绻用于九江宏柏新材料有限公司绿
色新材料一体化神色（以下简称“一体化神色”或“募投神色”，斟酌总投资8.51亿元，拟参预召募资金
宏柏转债自2024年10月23日起可调遣为公司A股股份，2024年142.19万张可调遣公司债券进行了转股，
加多股本0.26亿元，端正2025年6月10日，转股价钱为5.45元/股。
二、 刊行主体概况
追踪期内，公司控股股东及骨子抑制东说念主未发生变更，控股股东仍为宏柏化学有限公司（以下简称
“宏柏化学”）和宏柏（亚洲）集团有限公司（以下简称“宏柏亚洲”），端正2024年末，二者统共抓
有公司40.07%股份，无股权质押情况，公司骨子抑制东说念主为纪金树、林庆松、杨荣坤，通过宏柏化学、宏
柏亚洲统共抑制公司40.97%的表决权，上述三东说念主为一致行动东说念主，左券灵验期至2026年8月止。端正2024年
末，因公司本期债券转股，公司总股本加多至6.35亿股。
追踪期内，公司主营业务未发生变更，仍主要从事功能性硅烷、纳米硅材料等硅基新材料过火他化
学助剂的研发、分娩与销售，主要家具包括硅烷偶联剂温存相白炭黑等。2024年公司新设子公司泰国宏
柏有限牵累公司（以下简称“泰国宏柏”
）纳入吞并范围，其主要从事功能性硅烷的分娩与销售。
公司、MOMENTIVE PERFORMANCE MATERIALS ASIA PACIFIC PTE. LTD.签署结伴左券，成立迈图宏
柏高新材料（江西）有限公司（以下简称“迈图宏柏”），迈图宏柏的注册老本暂定为7.2亿元或等值好意思
元，公司拟以非货币钞票认缴出资暂定为3.672亿元或等值好意思元，占结伴公司注册老本的51%，该结伴设
立公司事项尚需国度关系反把持公法部门核准通过，并依适用法律办理工商注册登记手续，中证鹏元将
抓续爱护结伴公司设立进展及后续运营情况。
三、 运营环境
宏不雅经济和政策环境
需，推动经济安稳进取、结构向优
平。一揽子存量政策和增量政策抓续发力、靠前发力，后果迟缓自大。分娩需求连续归附，结构有所分
化，工业分娩和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧
性，消费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型过程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高时代产业稳步增长，债务和地产风险有所着落，国际出入情景精良，市集活力信心增强。二季
度外部时局严峻复杂，大国博弈下出口和休闲率或濒临压力。国内新旧动能调遣，灵验需求不足，经济
的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落实，进一步
扩内需尤其是提振消费，遵守稳服务、稳企业、稳市集、稳预期，以高质料发展的详情趣搪塞多样不确
定性。二季度货币政策连续保管端正宽松，保抓流动性充裕，推动通胀和睦回升，连续雄厚股市楼市，
设立新式政策性金融器具，支抓科技改进、扩大消费、雄厚外贸等。财政政策抓续用劲、愈加得力，财
政刺激有望加码，加多刊行超永久绝顶国债，支抓“两新”和“两重”鸿沟，扩大专项债投向鸿沟和用
作神色老本金范围，同期推动财税体制更正。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，抓续用劲推
动房地产市集止跌回稳。科技改进、新质分娩力鸿沟要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。面对外部
冲击，我国将以更鼎力度促进消费、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的政策搪塞外部环境的不
详情趣，斟酌全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
行业环境
中国事世界最大的功能性硅烷分娩、出口与消费国，多功能硅烷行业竞争热烈，头部企业扩产能背
景下大多接受价钱竞争策略导致毛利水平下滑，若将来产能消化不足预期将对行业酿成一定冲击
功能性硅烷包括硅烷偶联剂和硅烷交联剂，世俗应用于橡胶、塑料、涂料和油墨、胶粘剂、锻造、
玻璃纤维、填料、名义处理等行业。由于功能性硅烷能带来权贵的材料性能改善，其应用试验不停扩展，
阐发SAGSI统计，2024年寰球功能性硅烷消费量约63.35万吨，其中中国功能性硅烷消费量为31.33万吨，
硅烷偶联剂可进一步分为含硫、氨基、乙烯基、环氧基、丙烯酰氧基等类别。含硫硅烷是现在产量
及用量最大的一类功能性硅烷，主要用于与千里淀法白炭黑配伍分娩“绿色轮胎”，可裁汰轮胎篡改阻力
并提高轮胎的抗湿滑性能。阐发国度统计局数据，近五年来，我国汽车保有量及橡胶轮胎外胎产量均呈
快速增长趋势，况兼还是成长为寰球紧要的轮胎分娩中心，2024年中国橡胶加工行业消费含硫硅烷统共
约为8.24万吨，同比加多9.2%。阐发SAGSI暴露，谈判到中国经济内轮回以及新能源汽车市集迟缓锻练，
在9.4%的增长率，2029年将达到11.83万吨。从下流应用来看，光伏、新能源汽车、复合材料等鸿沟对功
能性硅烷家具需求将形成一定因循。
图1 中国功能性硅烷消费量抓续增长 图2 2024 年寰球功能性硅烷下流应用鸿沟
涂料, 16.60%
消费量 增速
尊府源流：SAGSI，中证鹏元整理 尊府源流：SAGSI，中证鹏元整理
仍将低位颠簸
硅烷的合成要领分为径直法和曲折法，其中大批企业接受曲折法分娩工艺。曲折法分娩工艺先用金
属硅粉与氯化氢合成氯硅烷（正常为三氯氢硅），进而发展带有多样官能团的硅烷偶联剂系列家具。
系影响，价钱呈现知道着落趋势，三氯氢硅分娩企业现在已到盈亏均衡线角落，将来价钱进一步下滑的
空间有限。2024年丙烯价钱指数进一步下滑，但受俄乌、中东地区突破影响，丙烯主要原材料-原油、天
然气价钱可能存在波动。关于功能性硅烷行业而言，行业竞争热烈的布景下，行业内企业利润空间有限，
原材料价钱雄厚将提供给企业价钱竞争的基础，但若出现突发性的原材料供需失衡事件，将会导致行业
内企业濒临较大的成本抑制压力。
图3 金属硅价钱走势（单元：元/吨） 图4 丙烯指数走势
中国:平均价:金属硅:有色市集 中国:价钱指数:丙烯
尊府源流：Wind，中证鹏元整理 尊府源流：Wind，中证鹏元整理
现在中国为寰球最大的功能性硅烷分娩、消费和出口国。阐发SAGSI统计，2024年寰球功能性硅烷产
能约为103.16万吨/年，增长依然主要来自中国。从产量看，2024年中国功能性硅烷产量达到40.14万吨，
同比增长约8.5%，寰球产量约为55.2万吨，同比增长5.0%。
现在国内功能性硅烷鸿沟的上市公司主要包括宏柏新材（605366.SH）、江瀚新材（603281.SH）、
曙光新材（605399.SH）、三孚股份（603938.SH）等。阐发SAGSI统计，2024年国内有5家功能性硅烷企
业扩大或新建产能，统共功能性硅烷（剔除中间体和折纯）增产约12.62万吨/年。从行业特征来看，头部
企业正在加速推动垂直一体化成立硅烷产业链，中小企业正在进行分娩线改扩建，其他行业企业在切入
硅烷赛说念，行业产能迟缓增长，竞争进一步加重，行业在渐渐从高速增长阶段转向为高质料增长阶段，
大部分头部企业遴选以价促销策略，毛利率水平呈不同程度下滑。
表1 2024 年国内功能性硅烷主要上市公司情况（单元：万吨，%）
公司称号 主要家具 2024 年产量 2024 年销售毛利率 2023 年销售毛利率
功能性硅烷、纳米硅材料等硅基新材
宏柏新材 9.55 10.52 15.17
料过火他化学助剂
江瀚新材 功能性有机硅烷过火他硅基新材料 30.93 34.33 37.55
曙光新材 功能性硅烷基础原料、中间体及成品 4.56 14.84 15.15
三氯氢硅、四氯化硅、高纯四氯化
硅、电子级二氯二氢硅、电子级三氯
三孚股份 28.69 14.11 23.87
氢硅、气相二氧化硅、硅烷偶联剂、
氢氧化钾、硫酸钾等
注：上表中产量数据为各公司扫数家具产量。
尊府源流：公开尊府，中证鹏元整理
四、 筹画与竞争
追踪期内，公司主营业务仍为功能性硅烷、纳米硅材料等硅基新材料过火他化学助剂的研发、分娩
与销售，主要家具为硅烷偶联剂温存相白炭黑。2024年公司通落伍代改酿成为业内最初完成硅烷分娩链
闭锁轮回的公司，将分娩过程中产生的副产物四氯化硅加工处理为气相白炭黑后对出门售，况兼家具良
率擢升，气相白炭黑家具毛利率及收入有所增长，但由于行业竞争加重，硅烷偶联剂家具单价下滑，导
致公司举座销售毛利率着落。2025年一季度，因行业竞争热烈导致公司销售毛利率进一步下滑。
表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
神色
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
硅烷偶联剂 2.89 81.21% 9.74% 12.36 83.66% 11.20% 12.04 86.92% 19.79%
气相白炭黑 0.48 13.38% 13.49% 1.85 12.52% 5.47% 1.21 8.75% -30.30%
其他 0.19 5.41% -0.41% 0.56 3.82% 12.19% 0.60 4.33% 14.27%
统共 3.56 100.00% 9.69% 14.77 100.00% 10.52% 13.85 100.00% 15.17%
注：其他业务收入包括其他橡胶助剂、防黏剂、防老剂等家具销售收入。
尊府源流：公司 2023-2024 年年度陈诉及公司提供，中证鹏元整理
追踪期内，公司收入仍主要来自硅烷偶联剂，与马牌轮胎等寰球前十大轮胎分娩商合营关系较为稳
定，但受行业竞争加重、产能彭胀影响，公司以价促销导致毛利率水平进一步下滑，外售家具孝敬了公
司主要毛利，贸易战反复拉锯对公司营收及毛利酿成冲击
追踪期内，硅烷偶联剂仍是公司收入的主要源流，主要最终家具仍为三氯氢硅、HP669、HP1589、
HP669C，包括极少中间体γ1、γ2，主要家具用途仍为绿色轮胎，硅烷偶联剂家具2024年在公司主营业
务收入中占比保管在80%以上。受国内橡胶轮胎行业产量快速增长影响，公司家具产销率保抓较高水平。
表3 公司主要家具销售情况
神色 2025 年 1-3 月 2024 年 2023 年
硅烷偶联剂：
产量（吨） 23,830.64 83,407.81 80,275.67
销量（吨） 20,664.99 84,532.04 78,421.60
产销率 86.72% 101.35% 97.69%
单价（万元/吨） 1.40 1.46 1.54
气相白炭黑：
产量（吨） 3,202.70 11,000.35 8,201.06
销量（吨） 2,972.05 11,087.27 8,130.66
产销率 92.80% 100.79% 99.14%
单价（万元/吨） 1.60 1.67 1.49
尊府源流：公司 2023-2024 年年度陈诉及公司提供，中证鹏元整理
公司家具主要销售给境表里包括马牌轮胎等各大轮胎分娩企业及永久合营的经销商，一般通过直销
和经销的两种款式进行销售，其中外售中部分经销为非买断式销售，经销商充任贸易代理商的作用，向
末端客户提供物流、仓储、配送的服务。在调价周期上，内销订价正常为一单一议，订价周期较短，由
于外售末端客户主要为外洋大型轮胎厂商，且外售周期较长，为减少相通成本并阐发行业常规，外售价
格的诊治周期一般为半年或一年，若原材料价钱在此时分出现大幅波动，将导致公司濒临成本抑制压力。
结算款式方面，国内客户大部分是60-90天单据结算，境外的客户有TT结算、款到发货结算等。
公司家具主要外售国度包括欧洲、泰国等，连年对公司毛利润孝敬较大，2024年受行业竞争加重影
响，公司外售收入及毛利率有所下滑。为拓展东南亚市集及完善外洋功能性硅烷产业供应体系，公司与
泰国投资方成立了泰国宏柏，公司抓股90.00%，2024年末公司已骨子出资450.00万泰铢。在贸易战反复拉
锯布景下，需爱护主要入口国和地区贸易政策等成分的影响以及汇率波动带来的风险。
表4 公司主营业务收入分区域组成及毛利率情况（单元：万元）
神色
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
内销 107,239.52 74.47% 6.08% 91,850.81 68.38% 7.35%
外售 36,762.77 25.53% 22.42% 42,474.48 31.62% 30.77%
统共 100.00% 10.25% 134,325.29 100.00% 14.76%
尊府源流：公司 2023-2024 年年度陈诉，中证鹏元整理
公司是我国含硫硅烷制造细分行业中具备轮回经济体系及世界荒谬产业鸿沟的企业之一，公司客户
包括Continental AG（大陆集团）等世界前十大轮胎分娩企业，著名轮胎制造商关于上游含硫硅烷供应商
的遴荐过程中，正常要经过1-2年的试验及及格供应商认定轨范，含硫硅烷企业在进入轮胎制造商供应链
体系后，正常会进行永久计策合营，况兼销售回款情况精良，家具需求雄厚，2024年公司前五大客户占
营业收入比重为21.67%，客户汇聚度抓续着落。举座来看，公司客户雄厚性较好，且末端客户主要为大
陆集团、住友轮胎、普利司通等国表里著名轮胎企业，客户天赋相对较好。
从功能性硅烷上市公司情况来看，受益于公司下搭客户较为优质，公司营业收入鸿沟较为雄厚，其
他同类上市公司营业收入自2022年以来均呈不同程度下滑。在行业竞争日趋热烈的情况下，各公司大多
遴选价钱策略争夺市集份额，2024年毛利率均有所下滑，公司在行业内毛利率处于较低水平。
图5 同行业企业营业收入情况（单元：亿元） 图6 功能性硅烷企业毛利率情况（单元：%）
曙光新材 江瀚新材
江瀚新材 宏柏新材 曙光新材 三孚股份 三孚股份 宏柏新材
尊府源流：Wind，中证鹏元整理 尊府源流：Wind，中证鹏元整理
公司原材料在营业成本中的占比拟高，2024年原材料价钱着落给以公司价钱竞争基础，但在行业竞
争日趋热烈的前提下，受制于家具订单调价存在滞后性，若原材料价钱发生剧烈波动，公司将濒临成本
管控风险
公司家具的分娩成本主淌若径直材料成本，2024年径直材料占营业成本的比重为65.13%。公司从外
部采购的主要原材料包括硅块、氯丙烯、无水酒精、炭黑等，销耗的主要能源为电力。由于分娩气相白
炭黑带动东说念主工需求增长，径直东说念主工用度支拨有所加多，对公司利润酿成一定侵蚀。采购价钱方面，2024
年各主要原材料采购价钱均有所下滑。由于家具订单调价存在滞后性，绝顶是国外订单价钱正常半年或
一年诊治一次，若原材料价钱在调价周期内出现大幅波动，将导致公司濒临一定的成本抑制压力。
表5 公司主要原材料采购情况（单元：吨、万元/吨、万元）
家具
数目 单价 金额 数目 单价 金额 数目 单价 金额
硅块 4,543.85 0.95 4,310.18 12,621.57 1.11 13,954.16 12,553.14 1.35 16,895.99
氯丙烯 5,621.09 0.60 3,384.28 22,482.03 0.57 12,750.58 18,562.63 0.57 10,500.04
无水酒精 5,885.44 0.53 3,113.71 27,133.58 0.60 16,368.70 20,780.55 0.69 14,274.74
炭黑 2,849.31 0.61 1,746.22 10,038.24 0.70 7,013.28 7,560.48 0.77 5,851.92
尊府源流：公司提供
公司采购以向分娩商直采及向贸易商采购相和解的款式，其中硅块、氯丙烯、无水酒精、炭黑四种
家具由于采购量较大，公司与分娩型厂商达成永久合营关系，以径直向分娩厂商采购为主，并配有部分
贸易商以知足公司临时性或定制性的采购需求。结算款式上，包括月结和款到发货等，付款款式包括现
金、单据结算和承兑结算等。
材料科技有限公司、宿州市皖神面成品有限公司2、云南基励新材料有限公司、丰城黑豹炭黑有限公司等，
供应商较为雄厚。
主要原材料基本同样，公司在应收账款盘活效率上略低于部分同行，主要系下搭客户结构和行业分散情
况各异所致，公司客户相对汇聚在轮胎行业，且大批为永久雄厚客户，给以了相对较长的信用期。
表6 主邀功能性硅烷上市公司运营效率情况（单元：天）
宏柏新材 江瀚新材 曙光新材 三孚股份
神色
应收账款盘活天数 82.32 89.72 41.38 37.42 23.04
应付账款盘活天数 63.10 55.29 33.88 120.16 50.21
存货盘活天数 73.71 84.40 41.03 67.39 40.03
净营业周期 92.92 118.83 48.53 -15.35 12.86
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追踪期内，公司分娩工艺及历程无关键变化，2024年新增部分产线，且在建神色尚需投资鸿沟较大，
在行业内头部企业扩产能的布景下，新增神色投产后的产能能否胜利消化存在一定不祥情趣
公司现在的分娩基地位于江西省景德镇乐平工业园区，乐平工业园区为省级开发区，是江西省30家
要点工业园区之一及省级讲求化工产业基地，本期债券募投神色在江西省九江市新建分娩基地，位于瑞
昌市经济开发区船埠工业城，属于江西省化工园区认定及格名单中的园区，端正本陈诉出具日，由于行
业竞争热烈，公司关于扩产能抓较为严慎格调，本期债券募投神色成立进程较为镇静。
橡胶、二氧化硅气凝胶等系列功能性硅烷家具及硅基新材料产线，家具矩阵丰富度擢升，公司主要家具
分娩工艺历程未发生关键变化，γ1为公司分娩历程中的中枢门径，后来续历程既包括公司主要家具硅烷
偶联剂的分娩，也涵盖副家具气相白炭黑的合成，好像较好地体现公司举座的产能愚弄情况。2024年公
司家具销售情况较好，γ1的产量相较于2023年大幅增长，产能愚弄率处于较高水平。
图7 公司主要家具的分娩历程图
注：图中蓝框为原材料，黑框为中间家具，红框为主要外售家具。
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表7 公司γ1 产能愚弄率情况（单元：吨）
神色 2024 年 2023 年
产能 35,000.00 35,000.00
产量 45,403.14 36,809.17
产能愚弄率 129.72% 105.17%
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端正2024年末，公司在建神色仍主要围绕着功能性硅烷伸开，通过投资成立气凝胶、特种硅烷、氨
基硅烷等神色，扩充末端家具品类，有助于拓展和完善以氯硅烷闭锁轮回为基础的绿色分娩体系，兑现
各个分娩门径的产能均衡。但需耀眼的是，公司主要在建神色尚需投资9.12亿元，濒临一定的老本开支压
力，此外跟着行业内企业积极扩大功能性硅烷产能，公司募投及在建神色兑现收益存在较大不祥情趣，
若募投及在建神色收益不足预期，将对公司盈利智商及偿债智商酿成不利影响。
表8 端正 2024 年末公司主要在建神色情况（单元：万元）
神色 总投资 已投资额 资金源流 假想产能 成立进程
新增有机硅产
能 7.00 万吨，
召募资金+自 钛酸酯偶联剂 厂前区霸术建
一体化神色* 85,082.99 6,619.67
筹资金 2.80 万吨，中 设中
间体产能 5.00
万吨
年产 4.0 万吨硅
年产 4.0 万吨硅基新材
料绿色轮回产业链神色
智商
氯硅烷绿色轮回产业建 召募资金+自 三氯氢硅
设神色 筹资金 50,000 吨产能
年产 3 万吨特
年产 3.0 万吨特种有机
硅新材料神色
力
功能性气凝胶
功能性气凝胶分娩基地 召募资金+自 已建成 3,000 立
成立神色 筹资金 方每年
方米/年
召募资金+自 氨基硅烷产能
新式有机硅材料 6,000.00 14,836.98 已建成
筹资金 9,000 吨/年
统共 177,461.74 117,316.61 - -
注：“*”为宏柏转债募投神色。
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五、 财务分析
财务分析基础评释
以下分析基于公司提供的经中汇司帐师事务所（特殊普通合伙）审计并出具圭臬无保钟情见的2023-
受欠债融资和筹画积聚影响，连年公司钞票鸿沟抓续增长，主要为现款类钞票和厂房开拓等，举座
钞票质料尚可，但公司家具价钱抓续下滑，盈利所在及趋势进一步弱化，2024年及2025年一季度已出现
亏蚀，且神色成立对外部融资依赖程度较高，需爱护盈利智商变化对公司偿债智商的影响
老本实力与钞票质料
者职权对欠债的保险程度一般。
图8 公司老本结构 图9 2025 年 3 月末公司扫数者职权组成
总欠债 扫数者职权 产权比率（右）
其他
实收老本
尊府源流：公司 2023-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 注：上图老本公积减去了库存股。
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公司为化工制造企业，分娩开拓、厂房等固定钞票比例占比拟高。2024年末公司固定钞票大幅增长，
主要为公司硅基材料绿色轮回产业链神色、功能性气凝胶一期、东莞酌量院等神色转固所致，其中1.83亿
元钞票产权文凭正在办理中。
公司货币资金主要为银行入款，2024年末0.88亿元因建树保证金等原因使用受限。关于本期债券募投
资金尚未使用部分，公司购买了流动性好、安全性高的宽容家具，由此交游性金融钞票大幅增长。2024
年末，公司应收账款主要为应成绩款，鸿沟较为雄厚，前五大应收账款统共占期末余额28.26%，前五大
客户主要为国表里著名的轮胎企业，应收账款账龄在1年以内的占比97.23%，款项回收风险相对可控。公
司存货主要包括原材料、发出商品、库存商品和其他盘活材料等，因公司加速存货盘活，2024年末存货
鸿沟同比有所下滑，但值得耀眼的是，由于连年公司主要原材料和家具价钱呈着落趋势，存货存在跌价
风险。
表9 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）
神色
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 9.89 24.14% 8.87 21.65% 1.74 5.80%
交游性金融钞票 3.09 7.54% 4.56 11.14% 0.00 0.00%
应收账款 3.47 8.48% 3.33 8.12% 3.43 11.43%
应收款项融资 1.16 2.83% 0.87 2.12% 1.11 3.70%
存货 2.53 6.18% 2.38 5.80% 3.04 10.12%
流动钞票统共 20.56 50.20% 20.47 49.96% 10.44 34.79%
固定钞票 16.73 40.84% 17.15 41.86% 13.70 45.68%
在建工程 0.81 1.98% 0.56 1.37% 2.89 9.65%
非流动钞票统共 20.39 49.80% 20.50 50.04% 19.56 65.21%
钞票统共 40.95 100.00% 40.97 100.00% 30.00 100.00%
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盈利智商
艺，气相白炭黑收入有所增长。由于家具价钱下调，导致公司毛利率水平有所着落，EBITDA利润率及总
钞票呈报率下滑，公司盈利趋势进一步弱化，2024年公司由盈转亏。在行业竞争加重、各头部企业扩产
能、降价钱的布景下，行业内企业毛利率水平均有所下滑，下流需求及原材料价钱波动斟酌将导致公司
盈利智商连续承压。
图10 公司盈利智商所在情况（单元：%）
EBITDA利润率 总钞票呈报率
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现款流与偿债智商
由于2024年刊行本期债券，公司债务鸿沟大幅上升，从期限结构来看，以永久债务为主。端正2024
年末，公司短期借款主要为信用借款及交易汇票贴现，应付单据主要系银行承兑汇票，一年内到期的非
流动负借主要系一年内到期的永久借款。因本期债券刊行，2024年末公司应付债券鸿沟大幅增长。公司
偿债资金源流主要为银行贷款借新还旧及筹画累积，因行业竞争日趋热烈且举座毛利率水平下滑，需关
注盈利智商变化对公司偿债智商的影响。
筹画性债务方面，公司应付账款包括应付供应商货款、应付开拓工程款等，跟着业务鸿沟的扩大以
及在建神色的抓续推动，2024年应付账款鸿沟进一步增长。
表10 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
神色
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 2.72 13.56% 2.37 11.89% 0.20 1.98%
应付单据 1.49 7.41% 1.61 8.08% 0.34 3.41%
应付账款 2.10 10.49% 2.79 13.97% 1.85 18.26%
一年内到期的非流动欠债 1.74 8.66% 1.63 8.15% 0.47 4.68%
流动欠债统共 8.73 43.56% 9.08 45.49% 3.83 37.88%
永久借款 3.53 17.62% 3.16 15.85% 5.59 55.34%
应付债券 7.14 35.63% 7.07 35.43% 0.00 0.00%
非流动欠债统共 11.31 56.44% 10.88 54.51% 6.28 62.12%
欠债统共 20.04 100.00% 19.96 100.00% 10.11 100.00%
总债务 16.65 83.06% 15.89 79.60% 6.66 65.84%
其中：短期债务 5.94 35.67% 5.61 35.33% 1.02 15.29%
永久债务 10.71 64.33% 10.27 64.67% 5.64 84.71%
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由于公司2024年上游采购原材料账期拉长，接受单据结算增多，筹画性行径现款流支拨减少，且收
到升值税留抵退税款较上年同期加多，导致筹画性行径现款流净额增长；因EBITDA大幅裁汰及刊行本期
债券导致利息用度大幅增长，从而FFO有所下滑。连年公司钞票欠债率水平进一步提高，债务压力知道增
大，但募投资金鸿沟较大，闲置资金尚未支拨，导致公司净债务水平有所下滑。2024年公司老本开支规
模较大，筹画行径现款流难以全齐遮掩，且后续仍有较大鸿沟的神色成立参预需求，故解放行径现款流/
净债务能更好地体现公司杠杆比率波动性，以此来看，公司杠杆比率波动性推崇一般。
表11 公司现款流及杠杆情景所在
所在称号 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
收现比 0.58 0.85 0.90
筹画行径现款流净额（亿元） -1.26 2.77 1.95
FFO（亿元） -- 1.04 1.56
钞票欠债率 48.94% 48.71% 33.70%
净债务/EBITDA -- 1.10 2.09
EBITDA 利息保险倍数 -- 3.91 8.14
总债务/总老本 44.32% 43.05% 25.07%
FFO/净债务 -- 51.88% 37.44%
筹画行径现款流净额/净债务 -49.11% 138.50% 46.91%
解放行径现款流/净债务 -56.49% 86.94% -63.60%
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流动性推崇方面，由于公司现款类钞票及短期债务均大幅增长，公司现款短期债务比有所下滑，考
虑到公司债务以永久为主，偿还短期债务压力不大。端正2024年末，公司共获取授信总数和未使用额度
辩认为18.31亿元和9.66亿元，钞票受限鸿沟很小，且公司算作上市公司，好像通过径直融资渠说念在老本
市集融资，具有较好的融资弹性。
图11 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
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六、 其他事项分析
ESG 风险成分
公司濒临一定的安全分娩及环保风险
公司算作化工企业，公司家具以及在分娩过程中使用的部分原材料为危急化学品，存在一定的安全
分娩风险。此外，家具分娩过程中会产生一定的废水、废气和废渣，阐发江西省生态环境厅《2022年全
省要点排污单元名录汇总名单》公布的要点排污单元清单，公司（水、大气、泥土）及全资子公司江西
江维高科股份有限公司（大气）属于要点排污单元。2024年公司环保参预0.66亿元，欺压物排放总量未超
过执意的排放总量，欺压物整个达标排放，但乐平市近期以来频繁曝光空气欺压等关系情况，乐平工业
园区管委会加大巡检频次及检查力度，将来仍需密切爱护公司可能存在的超标排放情况过火对分娩筹画
酿成的不利影响。
过往债务践约情况
阐发公司提供的企业信用陈诉，从2022年1月1日至陈诉查询日（2025年6月13日），公司本部不存在
未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的各样债券均依期偿付利息，无
到期未偿付或逾期偿付情况。
阐发中国扩充信息公开网，端正陈诉查询日（2025年6月18日），中证鹏元未发现公司被列入世界失
信被扩充东说念主名单。
附录一 公司主要财务数据和财务所在（吞并口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 9.89 8.87 1.74 3.64
应收单据 0.04 0.02 0.04 0.00
应收账款 3.47 3.33 3.43 3.48
流动钞票统共 20.56 20.47 10.44 12.65
固定钞票 16.73 17.15 13.70 8.38
在建工程 0.81 0.56 2.89 4.41
非流动钞票统共 20.39 20.50 19.56 16.11
钞票统共 40.95 40.97 30.00 28.76
短期借款 2.72 2.37 0.20 1.82
应付单据 1.49 1.61 0.34 0.00
应付账款 2.10 2.79 1.85 1.76
一年内到期的非流动欠债 1.74 1.63 0.47 0.15
流动欠债统共 8.73 9.08 3.83 5.01
永久借款 3.53 3.16 5.59 3.01
应付债券 7.14 7.07 0.00 0.00
永久应付款 0.00 0.00 0.00 0.00
非流动欠债统共 11.31 10.88 6.28 3.68
欠债统共 20.04 19.96 10.11 8.69
总债务 16.65 15.89 6.66 5.00
其中：短期债务 5.94 5.61 1.02 1.96
永久债务 10.71 10.27 5.64 3.03
扫数者职权 20.91 21.01 19.89 20.07
营业收入 3.56 14.77 13.85 16.98
营业利润 -0.06 -0.42 0.47 4.07
净利润 -0.06 -0.31 0.65 3.52
筹画行径产生的现款流量净额 -1.26 2.77 1.95 3.48
投资行径产生的现款流量净额 1.31 -5.46 -3.92 -4.20
筹资行径产生的现款流量净额 0.93 8.87 0.03 0.94
财务所在 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 1.81 1.99 4.66
FFO（亿元） -- 1.04 1.56 3.18
净债务（亿元） 2.57 2.00 4.15 -0.61
销售毛利率 9.69% 10.52% 15.17% 33.89%
EBITDA 利润率 -- 12.28% 14.35% 27.42%
总钞票呈报率 -- 0.13% 2.57% 16.34%
钞票欠债率 48.94% 48.71% 33.70% 30.21%
净债务/EBITDA -- 1.10 2.09 -0.13
EBITDA 利息保险倍数 -- 3.91 8.14 22.02
总债务/总老本 44.32% 43.05% 25.07% 19.94%
FFO/净债务 -- 51.88% 37.44% -525.44%
筹画行径现款流净额/净债务 -49.11% 138.50% 46.91% -575.12%
速动比率 2.07 1.99 1.93 2.03
现款短期债务比 2.39 2.55 2.84 3.04
尊府源流：公司 2022-2024 年审计陈诉及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图（端正 2024 年末）
尊府源流：公司 2024 年年度陈诉
附录三 主要财务所在狡计公式
所在称号 狡计公式
短期债务 短期借款+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务诊治项
永久债务 永久借款+应付债券+其他永久债务诊治项
总债务 短期债务+永久债务
未受限货币资金+交游性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类
现款类钞票
钞票诊治项
净债务 总债务-盈余现款
总老本 总债务+扫数者职权
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-科罚用度-研发用度+固定钞票折旧、油气
EBITDA 钞票折耗、分娩性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+永久待摊用度摊销+
其他通常性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+老本化利息支拨）
FFO EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费
解放现款流（FCF） 筹画行径产生的现款流（OCF）-老本支拨
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总钞票呈报率 （利润总数+计入财务用度的利息支拨）/（今年钞票总数+上年钞票总数）/2×100%
产权比率 总欠债/扫数者职权统共*100%
钞票欠债率 总欠债/总钞票*100%
速动比率 （流动钞票-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类钞票/短期债务
附录四 信用等第标记及界说
中永久债务信用等第标记及界说
标记 界说
AAA 债务安全性极高，讲错风险极低。
AA 债务安全性很高，讲错风险很低。
A 债务安全性较高，讲错风险较低。
BBB 债务安全性一般，讲错风险一般。
BB 债务安全性较低，讲错风险较高。
B 债务安全性低，讲错风险高。
CCC 债务安全性很低，讲错风险很高。
CC 债务安全性极低，讲错风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，示意略高或略低于本等第。
债务东说念主主体信用等第标记及界说
标记 界说
AAA 偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错风险极低。
AA 偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，讲错风险很低。
A 偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，讲错风险较低。
BBB 偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，讲错风险一般。
BB 偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，讲错风险较高。
B 偿还债务的智商较地面依赖于精良的经济环境，讲错风险很高。
CCC 偿还债务的智商相配依赖于精良的经济环境，讲错风险极高。
CC 在停业或重组时可赢得保护较小，基本不成保证偿还债务。
C 不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，示意略高或略低于本等第。
债务东说念主个体信用情景标记及界说
标记 界说
aaa 在不谈判外部特殊支抓的情况下，偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错风险极低。
aa 在不谈判外部特殊支抓的情况下，偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，讲错风险很低。
a 在不谈判外部特殊支抓的情况下，偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，讲错风险较低。
bbb 在不谈判外部特殊支抓的情况下，偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，讲错风险一般。
bb 在不谈判外部特殊支抓的情况下，偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，讲错风险较高。
b 在不谈判外部特殊支抓的情况下，偿还债务的智商较地面依赖于精良的经济环境，讲错风险很高。
ccc 在不谈判外部特殊支抓的情况下，偿还债务的智商相配依赖于精良的经济环境，讲错风险极高。
cc 在不谈判外部特殊支抓的情况下，在停业或重组时可赢得保护较小，基本不成保证偿还债务。
c 在不谈判外部特殊支抓的情况下，不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，示意略高或略低于本等第。
瞻望标记及界说
类型 界说
正面 存在积极成分，将来信用等第可能擢升。
雄厚 情况雄厚，将来信用等第约莫不变。
负面 存在不利成分，将来信用等第可能裁汰。
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